方正中期期货：全年期市交易规模双降 金融板块“转正”商品期权活跃

　　方正中期期货  王骏  史家亮  冯世佃

　　摘要：

　　地缘政治冲突升级、欧美经济体收紧货币政策、全球经济下行和能源危机等因素综合影响下，2022年国内期货市场活跃度和交易量均有所下降。如果按照1-11月市场恢复的速度和幅度来预测，全年成交量保持在66亿手左右，成交额保持在531万亿元左右。下半年期货期权市场交易规模回升明显好于上半年，但是依然受到全球宏观经济环境、全球经济衰退强预期、全球疫情防控形势和欧美加速加息及缩表的影响。

　　我国实体经济在经历了2022年上半年的疫情干扰、经济承压、人民币贬值等冲击后，下半年经济开始回升；大量企业加大风险管理力度并积极参与期货期权套期保值交易需求大增，同时大型金融机构在面对全球系统性经济与金融风险下也加大利用金融期货期权的风险对冲操作；所以国内期货期权市场具备健全的交易机制和有效法律法规将吸引风险管理资金积极参与。2022年下半年金融期货交投活跃促进了全市场交易规模回升，2022年我国期货期权市场成交规模将超过2020年水平，但低于2021年的规模。

　　第一部分    多重宏微观因素冲击 2022年期市交易萎缩

　　受全球地缘政治升级、美联储货币政策收紧、全球性高通胀持续、全球经济衰退强预期和全球供应链阻断等宏观因素影响，叠加全球能源危机、粮食危机、主权债务危机和供应链危机等微观因素冲击，2022年以来国内期货市场活跃度和交易量同比有所降温。

　　中国期货业协会最新统计资料表明，2022年1-11月全国期货期权市场成交规模同比仍然下降，前11个月的累计成交量为61.06亿手，累计成交额为486.93万亿元，同比分别下降11.74%和9.23%。但2022年全市场成交规模两个指标的降幅逐步收窄，主要原因是商品期货市场八大板块中除化工板块成交量和成交额全年保持增长外，其余七个板块均出现交易规模萎缩的态势；下半年金融期货交投活跃促进了全市场交易规模回升。

　　图1-1：2010-2022年我国期货期权市场成交规模年度变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　从图1-1可以发现，2022年全国期货期权市场成交量将保持历史第二的高位，成交额将低于2021年和2015年的550万亿元的规模而位居历史第三位。但2022年成交规模仍体现出我国期货期权市场最为活跃的阶段，是我国期货期权市场快速发展阶段的重要一年。

　　第二部分    商品和金融期货交易规模有望回升

　　图2-1：2015-2022年我国商品期货期权市场月度成交规模变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　从商品期货期权市场看，2022年1-11月成交量累计达59.68亿手、成交额累计达366.22万亿元，同比分别下降12.3%和14.4%，占全市场比重分别为97.7%和75.2%。

　　从金融期货市场看，2022年1-11月成交量累计达1.38亿手、成交额累计达120.22万亿元，同比分别增长23.6%和11.4%，分别占全国市场的2.3%和24． 8%。

　　相对于金融期货市场开始出现“转正”，商品期货市场成交规模仍处于下降中，这也是2022年我国期货期权市场交易规模萎缩的主要原因，这与全球大宗商品市场价格见顶回落有密切关联性，与欧美各国加速收紧货币政策密不可分。

　　2022年我国期货期权市场交易规模变化特征显示，2021年第四季度期货期权市场交易规模出现增长放缓并在2022年延续了这种交易规模下滑的态势；然而美储联与欧洲央行持续大幅加息、全球性高通胀、欧洲地区冲突升级，促使实体企业、金融机构和投资机构积极进入国内期货期权市场进行风险对冲，以及加强原油、贵金属、有色金属和农产品等品种的资产配置，从而为下半年全国期货市场交易规模下滑收窄起到重要作用。

　　第三部分    2022年期市最活跃品种

　　图3-1：2022年我国期货期权市场成交量前30强及其市场占比

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图3-2：2022年我国期货期权市场成交额前30强及其市场占比

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图3-3：2022年我国期货期权市场持仓量前30强及其市场占比

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　2022年1-11月全市场成交量最大的30个品种分别是PTA、螺纹钢、甲醇、豆粕、纯碱、聚氯乙烯、棕榈油、玻璃、铁矿石、燃料油、豆油、白银、聚丙烯、石油沥青、菜籽粕、热轧卷板、聚乙烯、玉米、棉花、乙二醇、铝、菜籽油、白糖、纸浆、天然橡胶、苯乙烯、锌、硅铁期货、短纤和原油期货。以上品种市场占比分别为8.0%、7.7%、5.9%、4.9%、4.8%、4.1%、3.6%、3.3%、3.2%、3.0%、2.8%、2.6%、2.6%、2.4%、2.2%、2.1%、2.0%、2.0%、1.8%、1.7%、1.5%、1.4%、1.3%、1.2%、1.2%、1.2%、1.1%、1.0%和0.8%。全市场成交量集中度CR10、CR20和CR30分别是48.5%、70.7%和82.5%。

　　2022年1-11月全市场成交额最大的30个品种分别是原油、沪深300股指 、中证500股指、 棕榈油、螺纹钢、10年期国债、豆油、纯碱、铁矿石、PTA、铜、黄金、2年期国债、豆粕、上证50股指、白银、5年期国债、菜籽油、天然橡胶、甲醇、铝、聚氯乙烯、棉花、镍、锌、玻璃、中证1000股指、聚丙烯、燃料油和锡期货。以上品种市场占比分别为6.7%、6.3%、6.2%、4.3%、4.1%、3.8%、3.4%、3.1%、3.0%、2.9%、2.9%、2.9%、2.6%、2.4%、2.4%、2.3%、2.2%、2.0%、2.0%、2.0%、 1.9%、1.9%、1.9%、1.8%、1.6%、1.4%、1.4%、1.3%、1.3%和1.3%。全市场成交额集中度CR10、CR20和CR30分别是43.9%、67.5%和83.2%。

　　2022年11月末全市场持仓量最大的30个品种分别是PTA、螺纹钢、豆粕、甲醇、玉米、铁矿石、聚氯乙烯、玻璃、纯碱、热轧卷板、棉花、白银、白糖、棕榈油、菜籽粕、聚丙烯、石油沥青、豆油、聚乙烯、燃料油、乙二醇、短纤、硅铁、铜、铝、纸浆、菜籽油、锰硅、天然橡胶和黄金期货。以上品种市场占比分别为8.0%、7.5%、6.3%、6.2%、3.7%、3.7%、3.5%、3.4%、3.3%、2.9%、2.8%、2.4%、2.4%、2.0%、2.0%、1.9%、1.8%、1.8%、1.8%、1.7%、1.7%、1.5%、1.4%、1.3%、1.2%、1.1%、1.1%、0.9%、0.8%、0.8%、0.8%和0.8%。全市场持仓量集中度CR10、CR20和CR30分别是48.3%、68.8%和79.4%。

　　第四部分    国内各期货交易所交易占比

　　图4-1：2022年四家期货交易所交易占比情况

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　注：上期所数据口径是包含上海国际能源交易中心合并数据

　　上海期货交易所（含INE）全年累计成交量为17.51亿手，累计成交额为165.76万亿元，同比分别下降22.7%和16.6%，分别占全国市场的28.69%和34.04%；期末持仓量为947.79万手，同比增长12.1%，占全国市场的23.97%。上海期货交易所（含INE）成交规模降幅持续收窄。

　　郑州商品交易所全年累计成交量为21.51亿手，累计成交额为87.34万亿元，同比分别下降10.1%和12.8%，分别占全国市场的35.23%和17.94%；期末持仓量为1503.04万手，同比增长66.3%，占全国市场的38.01%。郑州商品交易所成交规模降幅也出现持续收窄，持仓量创历史新高。

　　大连商品交易所2022年累计成交量为20.65亿手，累计成交额为113.1万亿元，同比分别下降3.7%和12.5%，分别占全国市场的33.83%和23.23%；期末持仓量为1373.12万手，同比增长16.3%，占全国市场的34.73%。

　　2022年中国金融期货交易所累计成交量为1.38亿手、成交额累计达120.71万亿元，同比分别增长23.6%和11.4%，分别占全国市场的2.26%和24.79%；期末持仓量为130.3万手，同比增长30.5%，占全国市场的3.29%。中国金融期货交易所成交量和成交额分别从4月和8月开始“转正”。

　　总体来看，中金所成交量和成交额为同比增长态势，四家期货交易所2022年持仓量仍处于历年以来高位。

　　第五部分    2022年九大板块成交表现

　　图5-1：2022年期货期权市场九大板块成交量占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图5-2：2022年期货期权市场九大板块成交额占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图5-3：2018-2022年期货期权市场九大板块成交量占比图

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图5-4：2018-2022年期货期权市场九大板块成交额占比图

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　2022年1-11月我国期货期权市场延续2021年第四季度成交规模增长放缓进而开始萎缩态势，具体有五大原因：

　　第一，2022年全球新冠疫情继续扩散、全球地缘政治冲突升级、全球性高通胀等因素对大宗商品市场形成供给冲击；同时，美联储和欧洲央行短期内大幅加息与“缩表”步伐，并伴随我国主要城市疫情，令中国经济承压导致全球及国内大宗商品市场剧烈波动，影响了国内相关品种期货交投情绪、众多中小微企业资金短缺和正常交易的“旺季不旺”；

　　第二，2022年1-11月商品市场八大板块成交数据来看，成交量指标上跌幅最大四个板块是能源、有色金属、饲料养殖和软商品，分别下降39%、34%、29%、25%；成交额指标上跌幅最大四个板块是有色金属、软商品、钢铁建材和贵金属，分别下降30%、28%、25%、23%；2022年这四个板块众多品种也是成交大幅萎缩，如煤焦三品种、鸡蛋、镍、苹果、锰硅、尿素、菜粕、铜、银、燃料油、纸浆和天胶等品种成交量同比下降均有30%以上；

　　图5-5：2022年成交量增长前十五期货品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图5-6：2022年成交量萎缩前二十期货品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图5-7：2022年成交额增长前十五期货品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图5-8：2022年成交额萎缩前二十期货品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　第三，2022年最活跃期货品种中的2年期国债期货、低硫燃料油、花生、5年期国债、20号胶、聚氯乙烯、纯碱、液化石油气、生猪、铁矿石、原油、10年期国债、短纤、中证500股指、石油沥青、PTA、棕榈油、铁矿石、锡、铜和锌期货成交量和成交额占比居前20位，但这些最活跃品种2022年成交规模保持增长大大减缓了全市场交易规模萎缩的幅度；

　　第四、2022年成交规模下降居前的期货品种主要包括煤焦三品种、鸡蛋、铁合金、白银、铜、尿素、玻璃、棉花、红枣、苹果、豆菜粕、镍、天然橡胶、纸浆、钢材、苯乙烯、玉米和白糖期货，这些2021年最活跃的期货品种在2022年的成交量和成交额降幅居前20位；

　　第五，2022年金融期权成交量微增但成交额下滑，国内股票股指期权市场1-11月总成交量累计达到116134万张，同比基本持平，略增2.9%；累计成交额达到9307亿元，同比减少13.7%；11月底总持仓量达到592多万张，同比增长18.6%。其中，50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种，占整个市场总成交比例46%。沪300ETF期权成交量占比也有39%。50ETF期权成交额占比为28%，沪300ETF期权占比就达到35%，深300ETF期权和沪深300股指期权则分别占5%和21%。此外，中证1000股指期权占比也达到5%。

　　表5-1：2022年1-11月股票股指期权成交情况及排序（单位：张，亿元）

　　资料来源：WIND、方正中期研究院

　　以上四个方面对2022年全国期货期权市场规模延续萎缩构成主要影响。当然，我们发现从2月至11月份全国期货期权市场累计交易规模的降幅持续收窄，这主要是因为全国期市交易中还有三大增长点：

　　第一，2022年以来，金融期货板块成交量同比增长23.58%、成交额同比增长11.45%，其中，国债期货成交规模大增，2年期国债期货成交量和成交额增幅最大，分别增长175%和176%；5年期国债期货成交量和成交额分别大增76%和79%，10年期国债期货成交量和成交额分别增长22%和25%；同时，全年股指期货中的中证500和上证50期货成交量同比分别增长17%和7%，反映了中金所国债和股指期货受到国内金融机构、投资机构等机构投资者的日益重视和积极参与，对冲今年复杂多变的全球经济形势、全球金融市场剧烈波动等系统性风险。

　　表5-2：2022年商品期权成交持仓情况统计（单位：手，亿元）

　　资料来源：WIND资讯、方正中期研究院

　　图5-9：2022年成交量增长前十期权品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　第二，2022年以来，我国商品期权成交情况发展良好，市场份额进一步快速增长。2022年1-11月商品期权市场总成交量累计达到34402万张，同比增长约76.1%；2022年1-11月我国商品期权累计成交额达到3404亿元，同比增加约39.7%；2022年11月底总持仓量到389多万张，同比增加23.2%左右。2022年1-11月商品期权成交量同比放大主要是我国期权品种上市速度加快，新品种带来的期权成交量增速加快。另外商品市场的巨大波动，也使期权市场活跃度显著上升。PTA期权成交量5904万手，占比达到17%，位列第一；豆粕、铁矿石分列二三位，成交量分别为5032万和3688万手。原油期权成交额561亿，占比达到16.5%，位列第一；铁矿石、豆粕期权分列二三位，成交额分别为528亿和331亿。豆粕期权持仓量65万手，占比达到17%，位列第一；铁矿石、玉米期权分列二三位，持仓量分别为53万和42万手。

　　第三，2022年期货市场化工板块整体出现成交量和成交额均同比增长的亮点，分别增长28%和33%。其中，低硫燃料油、20号胶、聚氯乙烯、纯碱、液化石油气、原油、短纤和石油沥青期货成交量同比分别增长115%、79%、68%、54%、37%、31%、20%和16%；低硫燃料油、原油、纯碱、20号胶、液化石油气、石油沥青、聚氯乙烯、短纤和PTA期货成交额同比分别增长220%、101%、69%、68%、57%、48%、34%、24%和15%。

　　第六部分    11月我国期市表现最抢眼

　　图6-1：2022年11月份期货期权市场九大板块成交量占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图6-2：2022年11月份期货期权市场九大板块成交额占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　2022年11月，全市场成交量最大的30个品种分别是螺纹钢、PTA、甲醇、聚氯乙烯、纯碱、豆粕、铁矿石、白银、棕榈油、玻璃、菜籽粕、棉花、燃料油、豆油、聚丙烯、石油沥青、菜籽油、玉米、聚乙烯、热轧卷板、乙二醇、PTA期权、白糖、苯乙烯、天然橡胶、铝、锌、甲醇期权、铁矿石期权和硅铁期货。以上品种的占比分别是8.0%、7.6%、6.5%、4.7%、4.5%、4.2%、3.7%、3.5%、3.5%、3.0%、2.7%、2.6%、2.5%、2.4%、2.2%、2.0%、1.9%、1.8%、1.7%、1.7%、1.6%、1.3%、1.3%、1.3%、1.2%、1.1%、1.0%、1.0%、1.0%、0.9%。

　　2022年11月，全市场成交额最大的30个品种分别是10年期国债期货、沪深300股指、中证500股指、2年期国债期货、原油、螺纹钢、棕榈油、5年期国债期货、白银、中证1000股指、铁矿石、铜、豆油、纯碱、菜籽油、黄金、PTA、上证50股指、豆粕、棉花、甲醇、天然橡胶、聚氯乙烯、锌、铝、镍、锡、菜籽粕、玻璃、聚丙烯。以上品种的占比分别是5.8%、5.4%、4.8%、4.8%、4.3%、3.9%、3.8%、3.6%、3.4%、3.4%、3.4%、3.0%、3.0%、2.9%、2.9%、2.8%、2.6%、2.4%、2.3%、2.2%、2.2%、2.0%、1.8%、1.5%、1.4%、1.4%、1.3%、1.1%、1.1%、1.1%。

　　2022年11月份全国期货交易市场成交量为6.99亿手、成交额为52.79万亿元，环比分别增长55.68%和58.09%，同比分别下降0.83%和增长3.95%。11月份我国期货期权市场成交大幅回升，原因有三个方面：第一，11月份期货市场交易日相比10月份增加一周时间，从而确保交易规模环比上升成大概率事件；第二，11月份金融期货中的六个股指期货与期权品种和三个国债期货品种成交活跃，尤其在国内股票大盘在11月份表现出全年最活跃的状态下有利于股指期货四个品种成交量回升，九个金融期货品种11月成交量环比全部大幅增长；第三，11月商品期货与期权板块表现抢眼，油脂油料、能源化工、有色金属、贵金属和黑色建材板块等八个板块的80多个活跃商品期货品种成交量环比大幅增长令商品期货成交规模出现大幅回升势头。因此，期货市场整体九个板块全部出现成交量和成交额的环比大幅回升是11月份全国期货市场交易“满血复活”的关键因素。

　　第七部分    对2022和2023年我国期市交易规模预测

　　2022年全国期货期权市场成交规模变化，受到宏观经济环境、全球经济复苏情况、全球疫情防控形势和欧美加速政策正常化进展影响，大量企业加大风险管理力度并积极参与期货期权套期保值交易需求大增，同时大型金融机构在面对全球系统性经济与金融风险下也加大利用金融期货期权的风险对冲操作，所以国内期货期权市场具备健全的交易机制和有效法律法规将吸引风险管理资金积极参与。

　　图7-1：2009-2022年我国期货期权市场成交规模年度变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　如果按照今年前11月份市场恢复的速度和幅度来预测，全年成交量保持在66.61亿手左右，成交额保持在531万亿元上下。2022年下半年我国期货市场中的金融期货板块、能源板块、化工板块、油脂油料板块、饲料养殖板块和有色金属板块仍将是最活跃的几大板块。

　　我们预测，2023年我国期货市场发展还将面临宏观经济环境、全球经济复苏情况和欧美加速缩表政策等较多外部因素影响，大量企业加大风险管理力度并积极参与期货期权套期保值交易需求大增，同时大型金融机构在面对全球系统性经济与金融风险下也加大利用金融期货期权的风险对冲操作，所以国内期货期权市场具备健全的交易机制和有效法律法规将吸引风险管理资金积极参与。随着广州期货交易所上市新品种，预计2023年全国期货期权市场成交规模将在2022年的基础上进一步增长。